起头：市集资讯波多野结衣乳巨码无在线观看

（起头：计谋探究）

5月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证，或反馈面前需求仍待改善。分板块看，近3个月中游材料、上游资源、TMT景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的踪影较上个月更聚焦：1）AI通胀下算力端光通讯、存储、MLCC景气爬坡，此外端侧破钞电子、欺诈端游戏景气亦改善；2）加价链景气改善斜率居前，如煤炭、钢铁、装修建材、部分化工品、小金属、工业金属、航运口岸等；3）以新能源为代表的中游制造景气上行，如电板、通用建设、帆海装备、农业机械等。

树立上，面前市集主要矛盾或照旧微不雅交游结构再平衡压力，好意思债利率上行、中好意思大型IPO预期下资金面可能也存在一定扰动，提出平衡树立：1）AI产业趋势并未出现放缓迹象，短期迁徙可能提供加仓窗口，待拥堵度压力开释后低吸，提出关心光通讯、MLCC等；2）电力链无间增配，逾额收益或从下流电力运营商向中游电新制造和上游资源品轮动；3）一季报供需双向改善、当远景气合手续性较好、且估值相对合理的补涨品种，如商用车、破钞电子、小金属、装修建材、医疗就业等；4）合乎树立煤炭、公用等红利品种动作对冲。定量层面，咱们的行业打分模子推选破钞电子、半导体、计较机建设、化学纤维、帆海装备、证券、塑料、电板、小金属、旅游及景区。

中枢不雅点

TMT：光通讯、存储、MLCC、破钞电子景气爬坡，游戏景气回升

1）光通讯：5月四大CSP厂商前向12个月本钱开支同比增速爬坡，4蟾光纤出口额同比增速无间上行，光电子器件产量同比降幅收窄；2）存储：5月DXI指数同比贯穿第3个月回落、但仍处于高位，或主因扩产难度较大，DRAM存储器价钱同比增速无间上行，4月台股NAND/Nor Flash营收同比增速爬坡；3）被迫元件波多野结衣乳巨码无在线观看：4月台股被迫元件营收同比保管高增，大众高端MLCC产能紧缺下加价或有合手续性；4）破钞电子：4月国内智高手机出货量同比转正，台股手机营收同比降幅收窄；5）游戏：4月国内移动游戏收入、自研游戏外洋收入同比保管高增，5月国产收罗游戏审批量回升，家具周期延续上行。

加价链：煤炭、钢铁、装修建材、化工、有色、航运口岸等景气爬坡

1）煤炭：5月能源煤价钱上行，高温天气下用电需求高涨，潜在的厄尔尼诺征象或鼓吹煤价高点超预期；2）钢铁：5月钢材价钱指数同比降幅收窄，主要钢材价钱同比增速、毛利率回升，前瞻来看，钢材要点企业库存量、日均铁水产量回升，或有一定累库压力；3）装修建材：4月房屋杀青面积同比降幅收窄，5月钛白粉（涂料）、环氧乙烷（减水剂）价钱同比增速上行；5）部分化工品：DMC、化纤、塑料、橡胶、化肥等价钱同比或价差改善；6）小金属：5月钼、锡价钱同比增速上行，钨精矿、钼精矿库存去化；7）工业金属：5月铜、锌价钱同比增速上行；8）航运口岸：5月集运、干散运价钱上行，出口向好类似地缘扰动下供需偏紧。

中游制造：电板、通用建设、帆海装备、农业机械等景气改善

1）电板：4月新能源乘用车销量同比降幅收窄，能源电板装车量同比转正，电板制造业PPI同比增速无间回升；中游6F、DMC、铜箔、PVDF等价钱回升；2）通用建设：4月金属加工机床产量同比增速回升，机床出口量同比降幅收窄；3）帆海装备：4月船舶产量、手合手船舶订单量同比增速上行，5月新船VLCC价钱同比增速进一步回升；4）农业机械：4月大中型迟滞机产量、农业机械出口量同比增速回升。

风险领导：国内基本面不足预期；外需不足预期；模子失效风险。

正文

关心AI通胀与资源通胀

5月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证，或反馈面前需求仍待改善。分板块看，近3个月中游材料、上游资源、TMT景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的踪影较上个月更聚焦：1）AI通胀下算力端光通讯、存储、MLCC景气爬坡，此外端侧破钞电子、欺诈端游戏景气亦改善；2）加价链景气改善斜率居前，如煤炭、钢铁、装修建材、部分化工品、小金属、工业金属、航运口岸等；3）以新能源为代表的中游制造景气上行，如电板、通用建设、帆海装备、农业机械等。

树立上，面前市集主要矛盾或照旧微不雅交游结构再平衡压力，好意思债利率上行、中好意思大型IPO预期下资金面可能也存在一定扰动，提出平衡树立：1）AI产业趋势并未出现放缓迹象，短期迁徙可能提供加仓窗口，待拥堵度压力开释后低吸，提出关心光通讯、MLCC等；2）电力链无间增配，逾额收益或从下流电力运营商向中游电新制造和上游资源品轮动；3）一季报供需双向改善、当远景气合手续性较好、且估值相对合理的补涨品种，如商用车、破钞电子、小金属、装修建材、医疗就业等；4）合乎树立煤炭、银行等红利品种动作对冲。定量层面，咱们的行业打分模子推选破钞电子、半导体、计较机建设、化学纤维、帆海装备、证券、塑料、电板、小金属、旅游及景区。

TMT

通讯建设

5月华泰计谋通讯建设景气指数74.1，较2月（76.3）小幅回落，但光通讯景气无间爬坡。

基站链：4月国内移动通讯基站建设产量同比再度转负（-19.0%）；

光通讯：5月四大云商前向12个月本钱开支同比+130.7%，较4月（+121.7%）无间上行；4蟾光纤出口额同比+287.9%，较3月（+263.8%）无间上行，光电子器件产量同比-2.5%，较3月（-5.7%）降幅收窄；4月就业器BMC芯片龙头信骅营收同比+81.6%，较3月（+63.6%）上行，但就业器机壳龙头勤诚营收同比+4.6%，较3月（+44.7%）回落。

存储

5月华泰计谋数字芯片谋略景气指数74.2，较2月（69.0）爬坡。5月DXI指数同比+1053.9%，贯穿3个月回落，但仍处于高位、或主因扩产难度大，DRAM存储器价钱同比增速仍在上行；4月台股NAND/Nor Flash营收同比+312.8%，无间爬坡。

前瞻来看，费城半导体指数相对标普500股价同比卓著大众半导体销售额同比，鸿沟5月底进一步上行至+110.3%，但6月5日受非农数据超预期、加息预期升温影响大幅波动；鸿沟5月底，存储龙头彭博一致预测前向12个月EPS均值同比增速无间上行。概括来看，AI需求仍强盛+扩产难度较大下，本轮半导体和存储上行周期或尚未触顶。

被迫元件

5月华泰计谋元件景气指数83.8，较2月（86.3）小幅回落。

PCB：4月台股PCB营收同比+16.5%，保管高增；

被迫元件：4月台股被迫元件营收同比+17.8%，保管高增。大众高端MLCC产能紧缺，在AI需求强盛，龙头层层转产的强逻辑下已投入加价周期；对比2017~2018年，面前原厂价和现货价仍处于起涨阶段，展望Q3跟着Rubin拉货和破钞电子备货，行业供需缺口将进一步扩大。

破钞电子

5月华泰计谋破钞电子景气指数80.8，较2月（69.0）爬坡。

手机：景气回升；4月国内智高手机出货量同比转正（+12.3%），台股手机营收同比-3.5%，较3月（-8.3%）降幅收窄；

PC：景气小幅回落，但合手续性待验；4月札记本电脑销售额同比再度转负（-0.9%），台股PC营收同比+47.2%，国产成都一二三四区较3月（+54.9%）小幅回落。

游戏

5月华泰计谋游戏景气指数69.2，较2月（67.5）爬坡。4月国内移动游戏收入同比+9.8%，较3月（+12.4%）小幅回落，国内自研游戏外洋收入同比+30.1%，保管高增。5月国产收罗游戏审批量回升至154个，家具周期延续上行。

加价链

煤炭

5月华泰计谋基础煤炭景气指数49.6，较2月（38.9）爬坡。5月能源煤价钱上行至703.8元/吨；前瞻来看，朔方口岸煤炭库存量、要点电厂煤炭库存可用天数回升，但山西煤矿事故下产量开释受限，迎峰度夏补库预期渐起，对煤价造成因循，潜在的厄尔尼诺征象或鼓吹煤价高点超预期。

钢铁

5月华泰计谋钢铁景气指数50.7，较2月（40.9）爬坡。

冶钢原料：5月铁矿石价钱指数同比+10.0%，较4月（+3.9%）回升；

普钢：5月钢材价钱指数同比-1.0%，较4月（-5.4%）降幅收窄；主要钢材中，螺纹、线材价钱同比降幅收窄，热轧、冷轧、中厚板价钱同比转正，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板毛利率均回升。

前瞻来看，钢材要点企业库存量、日均铁水产量回升，或有一定累库压力。

装修建材

5月华泰计谋装修建材景气指数68.6，较2月（44.8）爬坡。4月房屋杀青面积同比-24.0%，较3月（-25.9%）降幅收窄。

管材：5月聚氯乙烯PVC价钱同比+7.6%，较4月（+22.2%）回落；

涂料：5月钛白粉价钱同比+16.9%，较4月（+8.0%）上行；

减水剂：5月环氧乙烷价钱同比+25.9%，较4月（+32.2%）回落；

部分化工品

5月华泰计谋基础化工景气指数62.9波多野结衣乳巨码无在线观看，较2月（50.9）爬坡。

DMC：5月DMC价钱同比转正（+12.5%），DMC-金属硅-甲醇价差小幅回落4355元/吨；

粘胶长丝：5月粘胶长丝价钱同比+1.1%，较4月走平，粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差回升至38513元/吨；

氨纶：5月氨纶价钱同比+24.5%，较4月（+21.6%）回升，氨纶-纯MDI-PTMEG价差回升至16781元/吨；

棉纶：5月尼龙价钱同比+34.6%，较4月（+21.7%）回升，尼龙6-己内酰胺价差回升至2385元/吨；

PMMA：5月PMMA价钱同比-1.2%，较4月（-2.0%）降幅收窄；

自然橡胶：5月自然橡胶价钱同比+33.0%，较4月（+19.9%）上行；

复合肥：5月复合肥价钱+16.4%，较4月（+13.6%）上行。

小金属

5月华泰计谋小金属景气指数85.0，较2月（82.8）爬坡。

稀土：5月稀土价钱指数贯穿第3个月回落；

钨：5月钨精矿价钱同比+214.4%，较4月（+501.6%）回落，但仍处于高位；

钼：5月钼精矿价钱同比+39.8%，较4月（+36.5%）上行；

锡：5月锡精矿价钱同比+59.9%，较4月（+47.5%）上行。

前瞻来看，钨精矿、钼精矿库存去化，下流军工、电子等需求强盛，供给端刚性拘谨下供需紧平衡样貌或延续。

工业金属

5月华泰计谋工业金属景气指数73.9，较2月（69.3）爬坡。

铜：5月铜价同比+33.7%，较4月（+30.7%）上行；

锌：5月锌价同比+8.0%，较4月（+4.2%）回升。

前瞻来看，铜现货粗真金不怕火费回落，COMEX铜非生意净多头合手仓高涨，铜价或有因循。

航运口岸

5月华泰计谋航运口岸景气指数84.4，较2月（72.0）爬坡。5月CCFI/SCFI/BDI运价指数均上行，出口向好类似地缘扰动下供需偏紧。

中游制造

电板

5月华泰计谋电板景气指数59.8，较2月（52.9）爬坡。4月电板制造业PPI同比+7.3%，较3月（+6.3%）回升。

能源电板：4月新能源乘用车销量同比-6.9%，较3月（-14.4%）降幅收窄，能源电板装车量同比转正（+15.3%）；

电板材料：5月三元先行者体、六氟磷酸锂、DMC、石墨负极、电板级铜箔、PVDF价钱回升，4月电解液产量同比降幅收窄。

前瞻来看，电解钴价钱同比在拐点处卓著新能源乘用车产销同比6个月傍边，指引能源电板需求或改善；26Q1储能电板出货量达215GWh，同比增长139%，远超能源电板增速，大众能源转型下储能电板需求或合手续增长。字据鑫椤锂电，6月国内电板样本企业排产180.5GWh，环比+6.4%，排产数据无间上行。

通用建设

5月华泰计谋自动化建设景气指数45.9，较2月（40.2）爬坡。4月金属加工机床产量同比+15.7%，较3月（+14.1%）回升，机床出口量同比-33.6%，较3月（-52.2%）降幅收窄。

前瞻来看，日本机床出口订单同比略卓著于国内金属加工机床产量同比，前者4月同比+45.8%，较3月（+40.4%）上行。

帆海装备

5月华泰计谋帆海装备景气指数81.2，较2月（70.1）爬坡。

量：4月船舶产量同比+29.1%，较3月（+28.2%）回升，手合手船舶订单量同比+31.0%，较3月（+28.2%）无间上行；

价：5月新船VLCC价钱同比+3.6%，较4月（+2.6%）无间上行。

农业机械

5月华泰计谋专用建设景气指数44.9，较2月（41.4）回升。4月大中型迟滞机产量同比+25.5%，较3月（+10.2%）上行，农业机械出口金额同比+9.6%，较3月（+0.7%）回升。

风险领导

1）国内经济复苏不足预期：若国内经济复苏不足预期，可能导致需求下行，内需主导的板块濒临量价压力；

2）外需不足预期：若后续大众制造业复苏或好意思国地产周期复苏不足预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能濒临下行压力；

3）模子失效风险：景气指数模子基于历史数据及轨则，随本事推移，可能存在领导遵循或代表性着落的风险。

著述起头

研报《中不雅景气：关心AI通胀与资源通胀》2026年6月7日

耿直韬 探究员 SAC No. S0570524060001

王伟光 探究员 SAC No. S0570523040001

孙瀚文 探究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何康，PhD 探究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318